Sehr geehrter Leser,
kaum hatte sich der Staub des BRICS-Gipfels in Südafrika am 24. August gelegt, richtete sich die Aufmerksamkeit der globalen Finanzwelt auf Jay Powell, den Vorsitzenden der US-Notenbank. Nur einen Tag nach dem Gipfel trat er am 25. August beim jährlichen Treffen der Fed in Jackson Hole, Wyoming, ans Mikrofon.
Doch was genau verkündete Powell und welche Konsequenzen könnten seine Worte für Investoren und die Weltmärkte haben? Werfen wir einen genaueren Blick darauf.
Trotz einiger Einschränkungen und Hinweise auf die Abhängigkeit von Wirtschaftsdaten waren Powells Äußerungen in Jackson Hole unmissverständlich: Sie signalisierten eine straffe Geldpolitik.
Meiner Einschätzung nach wird die Federal Reserve bei ihrem nächsten Treffen des Offenmarktausschusses (FOMC) am 20. September die Zinsen um weitere 0,25 Prozent anheben. Dies würde den Leitzins der Fed auf 5,75 Prozent erhöhen, den höchsten Stand seit 2001.
Doch welche konkreten Aussagen Powells untermauern diese Einschätzung einer weiteren Zinserhöhung?
Powell begann seine Rede, indem er auf seinen Auftritt im Vorjahr in Jackson Hole Bezug nahm, der prägnant, deutlich und von einem klaren Kurs geprägt war. Seine Botschaft: „Meine heutige Rede mag ausführlicher sein, doch die zugrundeliegende Botschaft bleibt unverändert.“
Kurz gesagt: Er bleibt seiner geldpolitischen Linie treu.
Er betonte weiterhin: „Auch wenn die Inflation von ihrem Höhepunkt zurückgegangen ist, bleibt sie dennoch auf einem zu hohen Niveau. Wir sind bereit, bei Bedarf die Zinsen weiter anzupassen.“
Die klare Botschaft für Investoren und Analysten ist, dass die Fed weiterhin bereit ist, Maßnahmen gegen die anhaltend hohe Inflation zu ergreifen, auch wenn dies höhere Zinsen bedeutet.
Deutlicher kann man kaum sein.
Erhöhen und dann innehalten
Im Juni deuteten die offiziellen Prognosen der Federal Reserve, bekannt als die „Dots“, zwei Zinserhöhungen bis zum Ende des Jahres 2023 an. Eine dieser Anhebungen wurde bereits während der FOMC-Sitzung im Juli umgesetzt. Für dieses Jahr stehen nur noch drei Sitzungen an – im September, November und Dezember.
Wenn die Fed bei ihrer Prognose von zwei Zinserhöhungen bleibt, ist es wahrscheinlich, dass sie im September eine Erhöhung vornimmt und dann bis ins Jahr 2024 hinein pausieren wird. Die Zinserhöhung im September könnte die letzte in dieser Zinszyklusphase sein, da geldpolitische Maßnahmen oft mit Verzögerung wirken. Die Auswirkungen vorheriger Erhöhungen sind immer noch im System spürbar.
Ein Zinsschritt im September würde also Auswirkungen bis in das Jahr 2024 haben. Es ist wahrscheinlich, dass dieser Monat das Ende der vorgesehenen Zinsanhebungen markiert, wobei natürlich niemand sicher sagen kann, wie hoch dieser „Endzins“ tatsächlich sein wird.
Und eines sollte klar sein: Die Behauptung, die Federal Reserve sei unparteiisch, ist irreführend. Sie ist durch und durch politisch – sie verstecken es nur geschickter. Im Hinterkopf haben die Verantwortlichen stets das Wahljahr 2024. Die Fed möchte weder für eine mögliche Rezession verantwortlich gemacht werden, wenn sie zu aggressiv vorgeht, noch für anhaltende Inflation, wenn sie zu zögerlich handelt.
Daher dürfte die Strategie der Fed darin bestehen, die Zinserhöhungen im September abzuschließen. Anschließend werden sie auf die verzögerten Auswirkungen ihrer Geldpolitik (sowie die fortgesetzte Bilanzreduzierung) setzen, um die Inflation zu bekämpfen. Sollte es in der zweiten Hälfte von 2024 zu einer Rezession kommen, wird die Fed versuchen, sich davon zu distanzieren.
Die Fed wird sich in einer Position wiederfinden, in der sie jegliche negativen Entwicklungen auf die Fiskalpolitik und politische Entscheidungsträger schieben kann. Das Idealbild für die Fed wäre, ihre Maßnahmen im September abzuschließen und dann bis 2024 beobachtend abzuwarten.
Und das war noch nicht alles!
Powell hatte in Bezug auf Zinserhöhungen noch weitere Botschaften zu übermitteln. Er unterschied zwischen der allgemeinen Inflationsrate und der Kerninflationsrate, die Lebensmittel und Energie ausschließt. Hierzu äußerte er sich wie folgt: „Die Kerninflation über einen Zeitraum von zwölf Monaten bleibt hoch, und es besteht immer noch erheblicher Handlungsbedarf, um wieder eine Preisstabilität zu erreichen.“
Powell fügte hinzu: „Um die Inflation dauerhaft wieder auf 2 Prozent zu bringen, wird wahrscheinlich eine Phase mit Wirtschaftswachstum unter dem Durchschnitt sowie eine leichte Abkühlung auf dem Arbeitsmarkt notwendig sein.“
Die schlechten Neuigkeiten für Powell: Laut der Atlanta Fed wird das BIP im dritten Quartal voraussichtlich auf 5,6 Prozent (auf Jahresbasis) ansteigen. Das ist mehr als das Doppelte des erwarteten Trendwachstums. Und mit einer Arbeitslosenquote von 3,5 Prozent, dem niedrigsten Wert seit den 1960er Jahren, ist die Arbeitsmarktlage extrem angespannt.
Gemessen an beiden Indikatoren – Wachstum und Arbeitslosigkeit – ist Powell noch weit von seinen Zielen entfernt. Das deutet darauf hin, dass die Zinserhöhungspolitik noch nicht abgeschlossen ist. Powell bestätigte dies und warnte: „Ein über dem Trend liegendes Wachstum könnte die Bemühungen um eine Inflationskontrolle gefährden und könnte eine weitere Straffung der Geldpolitik rechtfertigen.“
In Ordnung, die Botschaft ist angekommen.
Powells Vorgehensweise steht also fest: Eine weitere Zinserhöhung, wahrscheinlich im September, die Fortsetzung der Bilanzreduktion und dann ein geldpolitisches „Warten und Beobachten“ bis nach den Wahlen.
Was, wenn er sich irrt?
Könnte es sein, dass die Wirtschaft bereits auf dem Weg in eine Rezession ist? Ist es möglich, dass die Inflation von alleine zurückgeht und die Zinsen bereits auf einem zu hohen Stand sind, ohne dass die Fed es erkennt?
In den 110 Jahren ihrer Geschichte hat die Fed häufig Fehleinschätzungen getroffen, was nicht gerade untypisch für sie ist. Eine zusätzliche Zinserhöhung durch Powell, die von uns erwartet wird, könnte eine potenzielle Rezession verschlimmern und sogar eine Finanzkrise auslösen.
Zahlreiche Wirtschaftsanalysten, mich eingeschlossen, haben kontinuierlich und eindringlich vor einer möglicherweise schweren Wirtschaftsrezession gewarnt. Es gibt unzählige Anzeichen, die darauf hindeuten.
Zu diesen gehören unter anderem invertierte Zinskurven, negative Swap-Spreads, strengere Kreditanforderungen, rückläufige Geschäftskredite, Krisen im Bereich gewerblicher Immobilien, sinkende Industrieproduktion, abnehmender Welthandel, steigende Handelssanktionen und Handelsstörungen aufgrund des Krieges in der Ukraine. Hinzu kommen ein Zinssatz für Schatzwechsel, der unter den vom Reverse-Repo-Programm der Fed bereitgestellten Raten liegt, sowie überzogene Aktienmarkt-Bewertungen und viele weitere Indikatoren.
Die Liste ist beachtlich. Doch wo bleibt die Rezession?
Aktuell ist von einer Rezession nichts zu spüren. Das BIP-Wachstum für das zweite Quartal 2023 lag bei einer annualisierten Rate von 2,1 Prozent. Dies mag nicht beeindruckend klingen, liegt jedoch im Bereich des Durchschnittswachstums von 2,2 Prozent, das wir während der Erholungsphase von 2009 bis 2019 beobachtet haben.
Wie bereits hervorgehoben, prognostiziert die Atlanta Fed für das dritte Quartal 2023 ein Wachstum von beeindruckenden 5,6 Prozent. Das erinnert stark an das Wachstum, das während der Erholungsphase unter Ronald Reagan von 1983 bis 1986 verzeichnet wurde.
Wie ist es möglich, dass die Warnsignale einer Rezession im Widerspruch zu den soliden Wachstumsdaten stehen?
Kreditkartenschulden
Ein bedeutender Treiber des aktuellen Wachstums ist einer, der nicht tragfähig ist. Es handelt sich dabei um den Anstieg der Kreditkartenschulden.
Im zweiten Quartal stiegen die Kreditkartenschulden um mehr als 45 Milliarden US-Dollar und durchbrachen damit erstmals die Grenze von 1 Billion US-Dollar. Das sind nicht nur einfache Ausgaben; es handelt sich um Schulden. Das bedeutet, dass die Verbraucher das Geld bereits ausgegeben haben, aber den ausstehenden Betrag noch nicht beglichen haben und damit Schuld bei ihren Banken besitzen.
Hier entstehen drei Probleme: Erstens, wenn die Kreditlinien ausgeschöpft sind, steht kein weiteres Geld zur Verfügung. Die Ausgaben könnten abrupt gestoppt werden. Zweitens verlangen US-Banken bis zu 30 Prozent Zinsen auf ausstehende Salden. Wenn man sich den ursprünglichen Betrag bereits nicht leisten konnte, wie soll man dann den Ursprungsbetrag zuzüglich 30 Prozent Zinsen zahlen? Das ist oft unmöglich. (Zur Info: Bei einem Zinssatz von 30 Prozent verdoppelt sich der geschuldete Betrag alle 29 Monate.)
Das dritte Problem ergibt sich, wenn Schuldner ihre Schulden einfach nicht zurückzahlen. Dies beeinträchtigt Erträge und Bewertungen von Bankaktien. Als Reaktion darauf könnten Banken die Kreditvergabe weiter einschränken.
Obwohl das aktuelle Wachstum beeindruckend ist, deuten viele Indikatoren darauf hin, dass die Triebkräfte dieses Wachstums bald erschöpft sein könnten und die Anzeichen einer Rezession immer deutlicher werden. Die aktuelle Wirtschaftslage lässt sich nicht einfach mit dem Märchen von Goldlöckchen vergleichen.
Die Fed orientiert sich an nachgelagerten Indikatoren wie der Arbeitslosenquote, die wenig prognostischen Wert haben. Wenn die Arbeitslosigkeit ansteigt, hat die Rezession in der Regel schon begonnen. Powell erwähnte auch die Phillips-Kurve, die in der aktuellen Wirtschaftslandschaft wenig Relevanz hat.
Es scheint, dass Powell, solange er an die Phillips-Kurve glaubt, die Arbeitslosigkeit als Indikator für zukünftige Inflation heranzieht und dabei übersieht, dass Deflation das eigentliche Risiko darstellen könnte.
Während Powells klare Äußerungen in Jackson Hole lobenswert sind, da sie die Vorhersage der Fed-Politik erleichtern, verdient er Kritik für sein mangelndes Verständnis darüber, wie Wirtschaft und Geldsystem wirklich funktionieren.
Und diesen Preis für sein Unverständnis könnten wir alle bald zahlen.
Mit freundlichen Grüßen
Jim Rickards
PS: In meinem Börsendienst Strategische Investments beschreibe ich Ihnen, wie Sie Ihr Vermögen vor dem weltweiten Chaos in Sicherheit bringen können.
Ich analysiere die wirtschaftlichen Auswirkungen der innen- und außenpolitischen Entscheidungen unserer Politiker und beziehe die internationale Perspektive in meine Analysen mit ein. Klicken Sie hier!
