Sehr geehrter Leser,
dieser Tage wurden die Protokolle der Fed-Sitzung vom Dezember veröffentlicht. Daraus geht hervor, dass die Fed Zinserhöhungen für unwahrscheinlich hält, die Zinsen aber in naher Zukunft nicht senken wird.
In den Protokollen vom Dezember heißt es, der Zielzinssatz der Fed liege „wahrscheinlich auf oder nahe dem Höhepunkt dieses Straffungszyklus“.
Die Fed-Vertreter stellten außerdem fest, dass der gegenwärtige geldpolitische Kurs restriktiv sei und sich negativ auf die Wirtschaftstätigkeit und die Inflation auszuwirken scheine, fügten aber hinzu, dass es „angemessen sei, dass die Politik für eine gewisse Zeit restriktiv bleibt, bis sich die Inflation eindeutig und nachhaltig in Richtung des Zielwerts des Ausschusses bewegt“.
Aus den Protokollen geht jedoch auch hervor, dass die Fed mit einer Zinssenkung noch in diesem Jahr rechnet:
Fast alle Teilnehmer sagten, dass ein niedrigerer Zielbereich für die Federal Funds Rate bis Ende 2024 angemessen wäre.
Ist die Inflation also tot? Die Fed und die Märkte mögen das glauben, aber die Daten sagen etwas anderes.
Selbst eine moderate Inflation (nach heutigen Maßstäben) kann Vermögen vernichten und Anleger überraschen. Lassen Sie uns einen Blick darauf werfen, was wirklich passiert.
Beginnen wir mit Daten aus den USA und etwas Inflationsmathematik. Die Inflation (annualisiert) erreichte im Juni 2022 mit 9,1% ihren Höhepunkt. Selbst im Januar 2023 lag sie noch bei 6,4%. Bis September 2023 war sie deutlich gesunken, lag aber immer noch bei 3,7%. Die jüngsten Daten zeigen, dass die Inflation im November 2023 bei 3,1% lag.
Die Wall Street und die Fed werten das als großen Erfolg. Doch genau hier liegt das Problem.
Von März 2009 bis Dezember 2019, also über einen Zeitraum von mehr als 10 Jahren, der den größten Teil der Erholung nach der globalen Finanzkrise abdeckt, erreichte die Inflation selten 2,0% und lag meist bei 1,6% oder darunter.
Im Jahr 2009 betrug die Inflation minus 0,4% (reale Deflation). Die Inflation für das gesamte Jahr 2010 betrug 1,6%. Selbst 2016, fünf Jahre nach dem Aufschwung, betrug die Inflation nur 1,3%. Im Jahr 2020 waren es 1,2%.
Die aktuelle Inflationsrate ist fast dreimal so hoch wie die Inflationsrate im Jahr 2020.
Wie schädlich ist eine Inflationsrate von 3,1%? Diese Rate wird den Wert des Dollars in 22 Jahren halbieren. Sie wird den Wert des Dollars in weiteren 22 Jahren nochmals halbieren.
Mit anderen Worten, wenn Sie Ihre Karriere mit 21 Jahren beginnen und mit 65 Jahren in Rente gehen, wird der Dollar, den Sie mit 21 Jahren verdient haben, bei Ihrer Pensionierung nur noch 25 Cent wert sein. Das bedeutet eine 75-prozentige Beschlagnahmung des Vermögens durch die von der Regierung verursachte Inflation.
Ich kann an einer 75%igen Konfiszierung von Vermögen nichts Gutes erkennen. Sie etwa?
Es ist interessant, dass die normalen Amerikaner die Inflation perfekt verstehen, aber die akademischen Ökonomen und Entscheidungsträger nicht. Das könnte daran liegen, dass die Inflation eine der größten Sorgen derer ist, die in der realen Welt leben, und dass sie im November bei den Präsidentschafts- und Kongresswahlen zu einem politischen Erdbeben führen könnte.
Auf der einen Seite steht die Realität, auf der anderen das politische Märchen: Die Realität ist, dass die Preise mit der schnellsten Rate seit 40 Jahren steigen und auch weiter steigen werden. Es stimmt, dass die Inflationsrate sinkt, aber die Preise steigen immer noch.
Sie steigen langsamer, aber sie steigen.
Nicht nur das. Die Preiserhöhungen der Vergangenheit stehen fest und werden nicht wieder nach unten korrigiert. Jede neue Preiserhöhungen erfolgt also auf einer höheren Basis und das geht zu Lasten der Verbraucher.
Im September 2023 lag der Durchschnittspreis für ein Pfund Rinderhackfleisch in den USA bei 5,11 US-Dollar (4,66 Euro). Im Oktober 2023 liegt der Preis für ein Pfund Rinderhackfleisch bei 5,23 US-Dollar (4,77 Euro).
Das ist ein Anstieg von 2,3 % im Monatsvergleich und von über 25 % auf Jahresbasis und das ist die Art von Inflation, die echte Amerikaner jeden Tag erleben.
Im Folgenden zeige ich Ihnen, wie die Fed versucht, auf dem schmalen Grat zwischen Inflation und Rezession zu balancieren. Wird es ihr gelingen?
Die Fed balanciert auf dem Drahtseil
Ökonomen bevorzugen Inflationsmaße, die Energie- und Nahrungsmittelpreise ausschließen, was sie als „Kern“-Inflation bezeichnen. Einige Experten verwenden Messgrößen, die die Kosten für Lebensmittel, Energie und Wohnen ausschließen. Sie bezeichnen dies als „Super-Kern“-Inflation. Diese Messgrößen sind akademische Konstrukte und haben mit der realen Welt nichts zu tun. Versuchen Sie einmal, ohne Benzin im Auto, ohne Essen auf dem Tisch und ohne Wohnung zu leben.
Die Ignoranz der Politiker wird noch schlimmer, wenn wir Joe Biden sehen, der sagt, dass „die Preise fallen“ und dass Einzelhändler ihre Preise senken und „Preistreiberei“ vermeiden sollten. Biden ist vielleicht nicht intellektuell kompetent genug, um zu erkennen, dass er niedrige Inflationsraten (die immer noch Preiserhöhungen sind) mit niedrigeren Preisen (die nicht stattfinden) verwechselt.
Das amerikanische Volk mit Propaganda zu belügen, mag kurzfristig funktionieren. Aber Inflation gehört nicht zu den Bereichen, in denen Propaganda funktioniert. Die Amerikaner wissen, was die Dinge kosten, sie wissen, dass die Preise steigen, und keine Lüge aus dem Weißen Haus kann das ändern. Der Tag der Abrechnung kommt wahrscheinlich bei den Wahlen im November. Dann werden die Lügen über die Inflation in sich zusammenfallen.
Was sagt die US-Notenbank zu den aktuellen Inflationsraten? Die Protokolle vom Dezember, die nun veröffentlicht wurden, geben Aufschluss darüber. Die Fed glaubt, dass der Zinserhöhungszyklus wahrscheinlich vorbei ist, erwartet aber keine Zinssenkung vor Ende des Jahres.
Powell versucht eine Gratwanderung. Einerseits ist die Inflation trotz Fortschritten immer noch zu hoch. Andererseits könnte die Inflation, wenn Powell sie zu lange zu hoch hält, zu einer raschen Desinflation oder sogar Deflation mit anschließender Rezession führen.
Powell versteht das Dilemma, aber er weiß nicht, in welche Richtung er gehen soll. Seine Lösung ist, nichts zu tun und auf mehr Daten zu warten.
Die Fed hält sich die Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen offen, aber die Tendenz zu einer Lockerung statt einer weiteren Straffung ist unverkennbar.
Wieder einmal versucht Powell, auf einem schmalen Grat zu balancieren. Während die Inflation möglicherweise immer noch zu hoch ist, könnten die Zinsen hoch genug sein, um der Inflation ohne weitere Zinserhöhungen entgegenzuwirken. Das ist die Definition des „Endzinssatzes“, und genau an diesem Punkt sieht Jay Powell die Fed.
Am Ende des Fed-Treffens im Dezember sagte Powell, dass die Zinsen „wahrscheinlich auf oder nahe dem Höhepunkt dieses Zyklus“ seien und dass „die volle Wirkung unserer Straffung wahrscheinlich noch nicht zu spüren sein wird“.
Das ist eine andere Art zu sagen, dass wir uns am Ende des Zinszyklus befinden. Als ob er diesen Punkt noch weiter verdeutlichen wollte, sagte Powell, dass eine Zinserhöhung „nicht mehr das Basisszenario ist, wie es noch vor einigen Monaten der Fall war“. Die Protokolle vom Dezember bestätigen diese Position.
Powell deutete an, dass Zinserhöhungen notwendig werden könnten, wenn sich die Wirtschaft nicht wie erwartet entwickelt. Er sagte: „Wir haben noch einen langen Weg vor uns. Noch ruft niemand den Sieg aus. Das wäre verfrüht.”
Er fügte hinzu: „Die Löhne sind höher, als es unserem politischen Ziel entsprechen würde. Dies deutet darauf hin, dass statt einer nachlassenden Angebotsinflation eine von der Inflation getriebene Inflation drohen könnte.
Um sich alle Optionen offen zu halten, fuhr Powell fort: „Wir müssen weitere Anzeichen dafür sehen, dass sich die Inflation stetig in Richtung unserer Ziele bewegt“ und „Wir sind bereit, die Politik weiter zu straffen, wenn es angemessen ist“.
Eine der interessantesten Bemerkungen von Powell war, dass die Fed die Zinsen senken werde, bevor die Inflation das Ziel von 2,0% erreicht. Die Idee dahinter ist, dass die Fed, wenn die Inflation von 3,2% auf beispielsweise 2,5% fällt, die Zinsen zu diesem Zeitpunkt senken könnte.
Es wird die Auffassung vertreten, dass die Inflation bei einem raschen Rückgang über das Ziel von 2,0 % hinaus auf 1,0 % oder darunter sinken könnte. Das ist ein Grund, die Zinsen zu senken, wenn die Inflation noch bei 2,5 % liegt, und dann zuzusehen, wie die Inflation sanft in Richtung des Ziels von 2,0 % gleitet.
All dies gibt der Fed zu viel Spielraum für bestimmte „Raffinessen“. Die Fed ist nicht so klug, wie diese Analyse glauben macht. Aber die Kommentare (und Protokolle) geben einen Einblick in ihr Denken, der für künftige Prognosen hilfreich sein wird.
Powell ging auch auf eine abstrakte Frage ein, die ein Journalist nach der Dezember-Sitzung aufgeworfen hatte. Wenn die Inflation schneller sinkt als die Nominalzinsen, bedeutet dies, dass die Realzinsen steigen. Der Realzins ist einfach der Nominalzins minus Inflation.
Wenn die Nominalzinsen bei 5,5 % bleiben und die Inflation von 3,2 % auf 2,5 % fällt, dann ist der Realzins von 2,3 % auf 3,0 % gestiegen. Dies ist eine andere Form der Straffung, die aber dazu führen könnte, dass die Fed die Zinsen schnell senkt, wenn die Inflation schnell fällt.
Powell erinnerte die Journalisten auch daran, dass „wir derzeit nicht über eine Änderung des QT-Rhythmus sprechen“. QT steht für Quantitative Easing, eine andere Form der geldpolitischen Straffung. Auch ohne Zinserhöhungen verfolgt die Fed also weiterhin eine restriktive Geldpolitik.
Powell nickte in Richtung Rezession, als er sagte: „Vielleicht haben die Leute so viel gekauft, dass sie vorübergehend nichts mehr kaufen wollen“. Dies bezieht sich auf die jüngste Verlangsamung der Verbraucherausgaben.
Die Märkte mochten diese dovishe Tendenz trotz des Anflugs von Realzinsen und Rezession. Am Tag der Fed-Sitzung stiegen die Aktienindizes um rund 1,4 % auf neue Allzeithochs. Der Goldpreis stieg um 2,5% auf 2.045 US-Dollar pro Feinunze. Die Rendite zehnjähriger Treasuries fiel von 4,2% auf 3,9%, was zu enormen Kursgewinnen bei Treasuries führte. Sogar die Öl-Futures stiegen auf 74,50 US-Dollar pro Barrel, nachdem sie zuvor bei 69,00 US-Dollar gelegen hatten.
Wenn man bedenkt, dass die Fed eigentlich nichts getan hat, war die Dezember-Sitzung alles in allem dennoch wichtig,. Entscheidend war die durch die Protokolle bestätigte Abkehr von der hawkischen zur dovishen Haltung. Sie löste Rallyes an den Aktien-, Anleihen- und Goldmärkten aus, die von einigen Händlern als „Alles-Rallye“ bezeichnet wurden.
Die Quintessenz ist, dass die Inflation immer noch zu hoch ist. Aber die Fed glaubt, dass die Zinsen hoch genug sind, damit die Inflation ohne weitere Zinserhöhungen von selbst zurückgeht.
Wenn sie sich irrt, könnte die Inflation zurückkehren. Wenn sie richtig liegt, könnte die Inflation tatsächlich auf ein akzeptables Niveau fallen – wenn auch aus den schlimmsten Gründen. In dieser Welt wird die Inflation zurückgehen, weil wir uns in einer schweren Rezession befinden.
Das sind also die Optionen für die Allokation der Anleger:
A) Eine Inflation, die Vermögen vernichtet oder
B) Eine Deflation durch Rezession, die Vermögen auf andere Weise vernichtet.
Die einzige Lösung ist ein ausgewogenes Portfolio aus Bargeld, Gold, Silber, Schatzanweisungen und ausgewählten Aktien aus den Bereichen Energie, Landwirtschaft, Verteidigung und einigen anderen Sektoren.
Wie diese Art der Diversifikation Ihnen im Detail helfen kann, erkläre ich in meinem Recherche-Dienst Jim Rickards Strategische Investments. Ich lade Sie herzlich ein, Mitglied in unserem Kreis zu werden. Hier finden Sie weitere Informationen!
Mit herzlichen Grüßen
Jim Rickards
