Sehr geehrter Leser,

ist die Inflation vorbei? Eigentlich nicht. Es könnte sogar noch schlimmer kommen…

Beginnen wir die Analyse mit den jüngsten Daten. Das Bureau of Labor Statistics ist eine Einheit des Arbeitsministerium der Vereinigten Staaten.

Es berichtete kürzlich, dass die Inflation (gemessen am Verbraucherpreisindex, CPI, auf Jahresbasis) in den USA bei 3,4% lag.

Das ist praktisch der Albtraum der Federal Reserve.

Und hier ist der Grund: Die Fed hat im vergangenen Juli aufgehört, die Zinsen zu erhöhen. Zu diesem Zeitpunkt legte sie den Zielzinssatz für die Fed Funds bei 5,50% fest. Trotz einiger interner Debatten gab es in den letzten drei Sitzungen keine weiteren Zinserhöhungen.

Auf der Sitzung im Dezember 2023 bestätigte der Fed-Vorsitzende Jay Powell mehr oder weniger, dass die Fed den so genannten „Endzinssatz“ erreicht habe. Der Endzinssatz ist definiert als ein Zinssatz, der hoch genug ist, um die Inflation ohne weitere Zinserhöhungen von selbst zu senken.

Dieser Glaube hat die Fed in eine Sackgasse geführt und sofort Spekulationen darüber ausgelöst, dass sie in naher Zukunft zu Zinssenkungen übergehen wird.

Gibt es wirklich einen Endzinssatz?

Erstens ist der Endzinssatz eine Erfindung der Fed. Es gibt keine Diskussion über den Endzinssatz in der ökonomischen Literatur und es ist nichts, was die Fed zuvor als politisches Instrument verwendet hat. Die Fed hat ihn einfach erfunden.

Es ist nicht einmal klar, ob es einen Endzinssatz überhaupt gibt. Die Inflation kann aus Gründen steigen, die nichts mit der Politik der Fed zu tun haben. Lieferkettenunterbrechungen, Wirtschaftssanktionen, Pandemien und demografische Faktoren sind Beispiele für Faktoren, die die Zinssätze unabhängig von der Fed nach oben oder unten treiben können.

Daher sollten wir der Idee von Endzinssätzen nicht zu viel Bedeutung beimessen. Sie könnten sogar nur in Jay Powells Fantasie existieren.

Selbst wenn man an Endzinssätze glaubt, ist die Idee schon vor dem Start gescheitert. Hier sind die letzten Datenpunkte des CPI für 2023:

Juni 3,0% 

Juli 3,2% 

August 3,7% 

September 3,7% 

Oktober 3,2% 

November 3,1% 

Dezember 3,4% 

Dazu einige Bemerkungen: Zunächst die Tatsache, dass die Inflation im Dezember von 3,1% im Vormonat auf 3,4% gestiegen ist. Was ist mit dem Endzinssatz und der sinkenden Inflation passiert?

Schlimmer noch, der Dezemberwert von 3,4% ist höher als im Oktober (3,2%), Juli (3,2%) und Juni (3,0%). Das zeigt, dass der Dezemberwert kein Zufall ist. Er ist Teil eines Musters, das vor allem auftritt, nachdem die Fed den Endzinssatz erreicht hat.

Die Inflation geht nicht zurück, sondern verharrt in einer Bandbreite von 3,0 bis 3,7%. Einige Monate liegen darüber, einige darunter, aber keiner darunter. Die Inflation steckt fest, und der Dezemberwert von 3,4% liegt über der Mitte der Spanne von 3,35%.

Übrigens, wenn Sie denken, dass diese Inflationsraten niedrig sind, denken Sie noch einmal darüber nach. Eine Inflationsrate von 3,4% halbiert den Wert eines Dollars in 20 Jahren und in weiteren 20 Jahren noch einmal. Das bedeutet, dass der Dollar in einem durchschnittlichen Arbeitsleben, das mit 25 Jahren beginnt und mit 65 Jahren endet, 75 % seiner Kaufkraft verliert. Viel Glück damit.

Da der Dezember-VPI den letzten Monat des Jahres markiert, können wir auch einige Jahresvergleiche anstellen. Hier sind die Daten für den durchschnittlichen jährlichen VPI:

2019 1,8% 

2020 1,2% 

2021 4,7% 

2022 8,0% 

2023 4,1% 

Verbesserung? Ja und nein. Die Inflation im Jahr 2023 ist eine Verbesserung gegenüber 2022, hat sich aber gegenüber 2021 kaum verändert. Verglichen mit der Inflation von 1,2% im Jahr 2020 (dem Jahr der Pandemie) und der Inflation von 1,8% im Jahr 2019 (vor der Pandemie) sehen alle Werte schrecklich aus.

In jedem Fall wird die durchschnittliche Inflation von 4,1% im Jahr 2023 den Wert des Dollars in nur 17 Jahren halbieren, was ungefähr der Zeitspanne zwischen der Geburt eines Kindes und dem Beginn seines Studiums entspricht.

Was passiert jetzt mit den Zinssätzen?

Die Zinssätze reagierten auf diese Inflationsnachrichten auf interessante Weise. Am kurzen Ende der Zinskurve, bei den einmonatigen Schatzanweisungen, stiegen die Zinsen im vergangenen Jahr von 4,45 % auf 5,53 %. Dies steht im Einklang mit den Zinserhöhungen der Fed und den Inflationsbefürchtungen.

Bei den 10-jährigen Schatzanweisungen sieht die Geschichte anders aus. Die Rendite 10-jähriger Schatzanweisungen ist von 4,99% am 19. Oktober 2023 auf 3,94% am 12. Januar 2024 gefallen. Ein Rückgang der Renditen von Schatzanweisungen um 1,0% innerhalb von 85 Tagen ist in den letzten 30 Jahren nur sechsmal vorgekommen (die Renditen sind seitdem auf 4,14% gestiegen).

Das zeigt, dass der Rentenmarkt insgesamt nicht über Inflation besorgt ist, sondern über eine Rezession und eine mögliche Währungskrise. Wer Rezession und Währungsstress erwartet, wird sich über 3,94% auf sichere Schatzanweisungen freuen. Sie werden auch auf Kapitalgewinne hoffen, wenn die Zinsen in den kommenden Monaten weiter fallen.

Kaum war der CPI des Arbeitsministeriums veröffentlicht, wiesen Wall-Street-Gurus und TV-Kommentatoren auf andere Metriken hin. Sie riefen aus, dass die „Kern“-Inflation (VPI ohne Lebensmittel und Energie) auf 3,9% (annualisiert) gesunken sei.

Aus der Sicht des Durchschnittsbürgers ist die Kerninflation Unsinn. Das Benzin im Auto, die Heizung im Haus und das Essen auf dem Tisch machen einen großen Teil der Gesamtausgaben der meisten Amerikaner aus. Sie aus der Inflation herauszurechnen, ist etwas, das nur Eierköpfe tun würden.

Wenn Bürger für ihre Familien sorgen, zahlen sie nicht „Kern“, sie zahlen den normalen VPI. Das ist alles, was man wissen muss, wenn es um öffentliche Politik, das Wohlergehen der Bürger und (für Politiker) darum geht, wie die Menschen wählen werden. Zur Erinnerung: Eine Inflation von 3,9% halbiert den Wert des Dollars in 18 Jahren.

Für die Super-Nerds gibt es so etwas wie Super-Kerninflation. Diese Maßzahl des VPI rechnet die Kosten für Lebensmittel, Energie und Wohnen heraus. Sie ist im Dezember leicht gesunken. Das ist eine gute Nachricht für Menschen, die nicht essen, kein Auto fahren und in einem Zelt leben. Ich habe keine Ahnung, warum die Eierköpfe den CPI überhaupt berechnen. Wahrscheinlich haben sie nicht genug zu tun.

Schlechte Nachrichten für Biden

Was sagen uns diese Inflationszahlen? Es ist eine Mischung aus guten und schlechten Nachrichten – hauptsächlich schlechten. Es sieht so aus, als ob die Idee der Fed von einem Endzinssatz Unsinn war und die Inflation in den USA noch einige Monate weit über dem Ziel der Fed von 2,0% bleiben wird.

Auf der anderen Seite sagt uns der Treasurymarkt, dass wir uns möglicherweise auf eine Rezession zubewegen. Das wird die Inflation im weiteren Jahresverlauf sicherlich senken, aber nicht aus guten Gründen. Ein sinkendes BIP und eine auf 6,0 Prozent steigende Arbeitslosigkeit werden die Inflation dämpfen. Aber das ist nicht das, was sich jemand unter einer „sanften Landung“ vorstellt.

Ein weiteres Wall-Street-Märchen ist in Rauch aufgegangen.

Die politischen Folgen für Joe Biden könnten nicht schlimmer sein. Er wird definitiv für die Inflation der letzten drei Jahre verantwortlich gemacht werden. Selbst wenn die Inflation bis zum Wahltag viel niedriger sein sollte, wird Biden mit dem Erbe von drei Jahren Preissteigerungen belastet sein.

Eine niedrigere Inflation bedeutet nicht, dass die Preise sinken; es bedeutet nur, dass die Preise steigen, aber langsamer. Der Schaden der Preiserhöhungen von 2021-2023 ist in den aktuellen Preisniveaus eingebettet und wird nicht verschwinden. 

Ich wünsche Ihnen Alles Gute,

Jim Rickards

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