Sehr geehrter Leser,
Analysten stellen fest, dass die Inflation in den USA gleichzeitig mit den Zinssätzen sinkt.
Viele gehen davon aus, dass dies gute Nachrichten für die Wirtschaft und insbesondere für Aktien sind. Doch diese oberflächliche Analyse hält einer genaueren Betrachtung nicht stand.
Was die Zinssätze betrifft, so stimmt es, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in den letzten Wochen von 5,0 % auf 4,33 % gesunken ist.
Aber der Rückgang der Zinssätze ist nicht Ausdruck einer florierenden Wirtschaft oder eines günstigeren Umfelds für Kreditnehmer. Er spiegelt eine US-Wirtschaft wider, die in eine Rezession eintritt, möglicherweise eine schwere Rezession.
Die Arbeitslosigkeit wird steigen, Neueinstellungen werden sich verlangsamen, und selbst diejenigen, die Arbeit haben, werden vorsichtiger, wenn sie sehen, wie Freunde, Nachbarn und Kollegen zum Arbeitsamt gehen.
In einem solchen Umfeld geben die Verbraucher reflexartig weniger aus und sparen mehr, auch wenn ihre Arbeitsplätze sicher scheinen.
Die Inflationsentwicklung ist ähnlich. Der Verbraucherpreisindex (VPI) ist tendenziell rückläufig. Er erreichte im Juni 2022 einen Höchststand von 9,1 % (im Jahresvergleich), lag im August und September 2023 bei 3,7 % und wurde zuletzt im Oktober mit 3,2 % gemessen.
Das ist zwar ein Fortschritt, liegt aber immer noch deutlich über der Zielrate der Federal Reserve von 2,0 %. Die Fed mag die kurzfristigen Zinserhöhungen vorerst ausgesetzt haben, aber von Zinssenkungen ist sie weit entfernt.
In der Zwischenzeit verschärft die Fed weiterhin die monetären Bedingungen, indem sie ihre Bilanzbestände an US-Schatzpapieren reduziert, selbst wenn es keine Zinserhöhungen gibt.
Auch die Banken verschärfen die Bedingungen für die Vergabe von Privatkrediten als Reaktion auf die zunehmenden Kreditausfälle. Die Bankbilanzen werden reduziert, einige fällig werdende Kredite werden nicht verlängert, und die Zinssätze der privaten Banken steigen, obwohl die staatlichen Zinssätze sinken.
All dies entspricht der Art von Kreditverknappung, die zu Beginn einer Rezession auftritt.
Es ist wichtig zu wissen, dass eine niedrigere Inflation nicht gleichbedeutend mit niedrigeren Preisen ist. Wenn die Inflation von 4,0 % auf 3,0 % fällt, bedeutet das nicht, dass die Preise sinken (wie das Weiße Haus gerne behauptet).
Es bedeutet einfach, dass die Preise immer noch steigen, aber langsamer.
Alle Preiserhöhungen aus den Jahren 2021 und 2022 sind immer noch da, und es kommen noch weitere hinzu; nur das Tempo der Preissteigerungen hat sich verlangsamt. Die kumulierte Belastung ist immer noch ein Affe auf dem Rücken der Verbraucher, solange die Nominallohnsteigerungen nicht größer sind als die Inflation. Das ist nicht der Fall.
Niedrigere Zinssätze bedeuten Rezession. Eine niedrigere Inflation bedeutet, dass die Preise weiter steigen.
In der Zwischenzeit sind die Öl- und Benzinpreise schneller gesunken als die allgemeine Inflationsrate, was bedeutet, dass die Verbraucher an der Zapfsäule etwas weniger für Benzin bezahlen als im letzten Jahr.
Ist das eine gute Sache? Sicherlich, wenn Sie an der Zapfsäule stehen und Ihr Auto volltanken. Aber man muss sich fragen, warum die Inflation zurückgeht und warum die Benzinpreise niedriger sind als in letzter Zeit?
Die Antwort ist keine gute Nachricht. Sinkende Benzinpreise sind ein Zeichen für eine schwache Verbrauchernachfrage. Diese schwache Nachfrage ist wiederum ein Zeichen dafür, dass die Verbraucher weniger Auto fahren und ihre persönlichen Ersparnisse und Kreditlinien für Kreditkarten ausgeschöpft haben.
Dies sind beides frühe Anzeichen für eine Rezession und höhere Arbeitslosigkeit in den kommenden Monaten. Es handelt sich also definitiv um eine gute und eine schlechte Nachricht. Die gute Nachricht ist, dass die Inflation zurückgeht und Benzin billiger ist als noch vor kurzem.
Die schlechte Nachricht ist, dass eine Rezession bevorstehen könnte.
Doch eventuell ist die Rezession bereits da – und wir wissen es nur noch nicht…
Die Zeichen der Rezession sind allgegenwärtig
Ist die Rezession schon da? Das ist keine rhetorische Frage. Es ist fast immer so, dass Rezessionen beginnen, bevor die meisten normalen Amerikaner, geschweige denn Analysten, davon erfahren. Die Ökonomen an der Wall Street und bei der Federal Reserve sind in der Regel die letzten, die davon erfahren.
Es gibt keine staatliche Stelle, die den Beginn und das Ende von Rezessionen festlegt. Diese Aufgabe, die in etwa der eines Schiedsrichters beim Baseball entspricht, der Balls und Strikes anzeigt, wird einer Gruppe namens National Bureau of Economic Research (NBER) mit Sitz in Cambridge, Massachusetts, überlassen.
Dort gibt es einen Ausschuss von etwa einem Dutzend eitler Ökonomen, die erklären, wann eine Rezession beginnt und wann sie endet. Sie sind nie in Eile. Sie sehen sich gerne viele Daten an, nicht nur die BIP-Zahlen (die nur vierteljährlich mit einer einmonatigen Verzögerung nach dem Ende des jeweiligen Kalenderquartals veröffentlicht werden).
Sie berücksichtigen Arbeitslosenzahlen, Industrieproduktion, Realeinkommen und andere Daten. Obwohl zahlreiche Daten herangezogen werden, gilt die Faustregel, dass zwei aufeinanderfolgende Quartale mit rückläufigem BIP eine Rezession ausmachen.
Das Problem bei dieser Methode ist, dass zwei Quartale sechs Monaten entsprechen und die Berichterstattung um einen Monat verzögert wird. Selbst im günstigsten Fall wäre die Rezession also schon sieben Monate alt, bevor das NBER den Beginn der Rezession erklären würde, wenn man auf den ersten Tag des ersten Rückgangsquartals zurückblickt.
Die Vagheit der Rezession
Selbst diese Regel ist nicht eindeutig, da die US-Wirtschaft im ersten und zweiten Quartal 2022 zwei aufeinanderfolgende Quartale mit rückläufigem BIP verzeichnete und keine Rezession ausgerufen wurde. Zugegeben, der Rückgang war gering (-1,6 % in Q1 und -0,6 % in Q2), und die Arbeitslosigkeit stieg nicht an, aber es handelte sich dennoch um eine Rezession im Sinne der Faustregel. Wir sollten uns also nicht darauf verlassen, dass das NBER uns sagt, wann eine Rezession beginnt.
Wir wissen es, bevor sie es tun.
Zur Erinnerung: Die durchschnittliche Expansion seit 1980 dauerte 78 Monate, und die derzeitige Expansion dauerte 38 Monate (ohne Q1/Q2 2022), so dass eine Rezession nicht gerade „fällig“ ist. Aber 78 Monate sind ein Durchschnitt. Volkswirtschaften funktionieren nicht nach Durchschnittswerten; das ist ein statistisches Abstraktum.
Volkswirtschaften nehmen ihren eigenen Weg, der auf einer Vielzahl von Konjunkturfaktoren und exogenen Schocks beruht. Von 1974-1982 durchliefen die USA drei Rezessionen, von denen zwei (1974-1982) die schlimmsten seit der Großen Depression waren. Das ist eine Rezession alle 32 Monate. So viel zu Durchschnittswerten.
Die Rezessionen in den 1970er und frühen 1980er Jahren wurden durch exogene Schocks ausgelöst. Die Rezession von 1974 war die Folge des arabischen Ölembargos von 1973, das wiederum eine Reaktion auf den Jom-Kippur-Krieg zwischen Israel und einer Koalition aus Syrien, Irak und Ägypten war.
Die Ölpreise verdreifachten sich von etwa 3,00 $ pro Barrel auf 12,00 $ pro Barrel. Dies schlug sich auf den Benzinpreis an der Zapfsäule nieder. Der Ölpreisschock wurde von Lieferengpässen aufgrund staatlicher Regulierung begleitet.
Diese Kombination ließ die US-Wirtschaft ins Trudeln geraten. Der Aktienmarkt fiel von Januar 1973 bis Dezember 1974 um 45 %. Dieser prozentuale Rückgang entspräche einem Rückgang des Dow Jones Industrial Average Index um 15.928 Punkte auf dem heutigen Niveau. So sehen ein echter Ölschock und eine steile Rezession an der Börse aus.
Die Rezession von 1980 verlief relativ glimpflich und war schnell vorbei. Sie war hauptsächlich auf regulatorische Fehler von Jimmy Carter zurückzuführen und nicht auf wirtschaftliche Fundamentaldaten. Die Rezession 1981-1982 war eine andere Sache. Sie wurde durch einen zweiten Ölschock (nach der islamischen Revolution im Iran 1979) und einen extremen Anstieg der Zinssätze zur Eindämmung der Inflation ausgelöst.
Im Jahr 1981 erreichten die Zinssätze 20 % und die Inflation 15 %. Während dieser Rezession fiel der S&P 500 von seinem Höchststand bis zum Tiefststand um 28,4 % und der Nasdaq von seinem Höchststand bis zum Tiefststand um 31,6 %. Das entspricht einem Rückgang des S&P 500 um 1.289 Punkte, wenn man den heutigen Stand zugrunde legt. Noch einmal: So sieht eine echte Rezession aus.
Der Zweck dieser Lektion über die Geschichte der Rezession ist nicht nur ein Spaziergang auf den Spuren der Vergangenheit. Es ist eine Warnung an die Anleger, wie schlimm manche Rezessionen verlaufen. In den Jahren 1990 und 2001 hatten wir relativ milde Rezessionen. Die technische Rezession in den Jahren 2007-2009 war sowohl eine Finanzpanik als auch eine konjunkturelle Rezession.
Die Rezession im Jahr 2020 war extrem (BIP-Rückgang um 19,2 % vom Höchst- bis zum Tiefststand) und dauerte nur zwei Monate, wurde aber dadurch verursacht, dass in einer Panikreaktion auf die Pandemie die Lichter in der Wirtschaft ausgeschaltet wurden. In dieser Hinsicht war sie anomal und kein guter Anhaltspunkt dafür, wo wir heute stehen.
Die Rezession von 1974 ist vielleicht der beste Hinweis auf die heutige Situation, da sie durch einen Angebotsschock ausgelöst wurde, der dem Zusammenbruch der Lieferkette in den Jahren 2021-2022 ähnelt.
Die Anzeichen sind allgegenwärtig
Wenn die Geschichte ein unsicherer Leitfaden ist und das NBER keine zeitnahe Quelle ist, wie kann man dann am besten verstehen, wo die Wirtschaft heute in Bezug auf das Rezessionsrisiko steht?
Ich schreibe seit fast einem Jahr über die Anzeichen für eine bevorstehende Rezession. Die meisten dieser Anzeichen sind sehr technischer Natur, wie z. B. inverse Renditekurven, negative Swap-Spreads, ein starker Dollar und Renditen auf kurzfristige Schatzwechsel, die niedriger sind als die, die man mit einem Anruf bei der Fed im Rahmen ihres RRP-Programms erzielen kann.
All dies sind aussagekräftige und verlässliche Anzeichen, aber sie haben eine lange Vorlaufzeit und können nicht genau sagen, wann eine Rezession beginnen wird. Kurz gesagt, sie können uns sagen, dass eine Rezession bevorsteht, sind aber nicht besonders hilfreich, wenn es um den genauen Zeitpunkt geht.
Jetzt sehen wir Anzeichen für eine Rezession anhand von Indikatoren, die mit einer Rezession einhergehen. Diese Anzeichen sind offensichtlicher, weniger technisch und deuten darauf hin, dass eine Rezession bereits begonnen haben könnte.
Das erste Anzeichen ist, dass der Aktienmarkt nicht in der Lage war, die Ende 2021 und Anfang 2022 erreichten Höchststände wieder zu erreichen. Der Dow Jones Industrial Average erreichte am 4. Januar 2022 einen Höchststand von 36.800 Punkten. Heute liegt er bei 35.400 Punkten, 1.400 Punkte unter dem Allzeithoch. Der S&P 500 und der Nasdaq Composite haben einen ähnlichen Weg eingeschlagen.
Diese Rückgänge stellen keinen Marktcrash dar, und in der Zwischenzeit gab es reichlich Volatilität. Dennoch ist die Tatsache, dass alle drei großen US-Aktienindizes in den letzten zwei Jahren rückläufig waren, ein Anzeichen dafür, dass der Markt auf Sparflamme läuft und sich auf eine drastische Korrektur vorbereitet, sobald die Rezession einsetzt.
Das zweite Anzeichen für eine Rezession sind die sinkenden Zinssätze. Die Zinssätze sind kein Frühindikator. Sie sind ein nachlaufender Indikator. Zu Beginn einer Rezession steigen die Zinsen, weil die Unternehmen einen schwächeren Cashflow haben und Kredite aufnehmen, um ihr Betriebskapital zu erhalten.
Dann wird die Rezession noch schlimmer, und die Banken vergeben keine neuen Kredite mehr, weil sie Kreditverluste befürchten. Zu diesem Zeitpunkt beginnen die Zinssätze zu sinken. Der Rückgang der Zinssätze erfolgt jedoch, nachdem die Rezession bereits eingesetzt hat.
Ja, die Zinsen liegen jetzt bei 4,33 %, aber sie erreichten am 19. Oktober 2023 ihren Höchststand von 5,0 %. Seitdem sind die Zinssätze stark gesunken. Am 31. Oktober lagen sie bei 4,93 %; am 3. November bei 4,52 %; am 8. November bei 4,49 %; und heute bei 4,33 %. Dieser Trend ist nicht gut für Sie. Er deutet darauf hin, dass die Zinsen stark sinken, weil der Markt glaubt, dass eine Rezession bereits begonnen hat oder bald bevorsteht.
Weitere Anzeichen für eine Rezession sind eine sinkende Industrieproduktion, steigende Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung und eine steigende Zahl von Anträgen auf Weiterbeschäftigung (was bedeutet, dass die Arbeitgeber keine neuen Mitarbeiter einstellen).
Kurz gesagt, wir sind von hochtechnischen langfristigen Rezessionsindikatoren zu allgemeineren, unmittelbaren Rezessionsindikatoren übergegangen. Die Kombination von beidem sollte den Anlegern zu denken geben.
Und die Erinnerung an den 30- bis 45-prozentigen Einbruch der Aktienmärkte im Jahr 1974 sollte ausreichen, um die Anleger zu veranlassen, ihr Aktienengagement zu reduzieren und sich mit Bargeld, Schatzanweisungen und Gold auf das Schlimmste vorzubereiten.
Herzliche Grüße
Jim Rickards
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