Liebe Börsianerinnen, liebe Börsianer,
China ist dem zum Opfer gefallen, was Ökonomen die Falle des mittleren Einkommens nennen.
Ökonomen gehen davon aus, dass ein Land mit niedrigem Einkommen ein jährliches Pro-Kopf-Einkommen von etwa 5.000 Dollar hat. Länder mit mittlerem Einkommen haben ein jährliches Pro-Kopf-Einkommen zwischen 8.000 und 15.000 Dollar. Länder mit hohem Einkommen beginnen bei einem jährlichen Pro-Kopf-Einkommen von etwa 20.000 Dollar.
Chinas jährliches Pro-Kopf-Einkommen liegt bei 12.970 Dollar und damit in der mittleren Einkommenskategorie. In den USA liegt es bei 75.180 Dollar und gehört damit zu den höchsten der Welt (nach der Schweiz).
Aufgrund der extremen Einkommensungleichheit in China ist es sinnvoller, sich China als Land mit zwei Bevölkerungsgruppen vorzustellen. Eine Bevölkerung von etwa 500 Millionen Stadtarbeitern hat ein jährliches Pro-Kopf-Einkommen von etwa 28.000 USD, während eine zweite Bevölkerung von etwa 900 Millionen Dorfbewohnern ein jährliches Pro-Kopf-Einkommen von etwa 5.000 USD hat.
Damit würden die 900 Millionen Dorfbewohner fest in die untere Einkommenskategorie fallen und nicht einmal in die Nähe des mittleren Einkommens. Und innerhalb der 500 Millionen Menschen mit hohem Einkommen gibt es extreme Einkommensunterschiede, so dass die meisten von ihnen ein mittleres Einkommen von etwa 12.000 USD pro Jahr haben, während einige wenige mehrere Millionen Dollar pro Jahr verdienen.
China ist überwiegend ein Land mit niedrigem Einkommen, mit einer bedeutenden Gruppe von Menschen mit mittlerem Einkommen und einem winzigen Teil der Superreichen. Diese Einkommensungleichheit erschwert Chinas Aufstieg aus den mittleren Einkommensschichten noch mehr. Und die Kohorte der Superelite ist eine potenzielle Quelle für soziale Unruhen unter den weniger Wohlhabenden.
Die gängige Meinung ist, dass der Aufstieg von den niedrigen Einkommensschichten zu den mittleren Einkommensschichten recht einfach ist. Es beginnt damit, dass man Millionen von Menschen (oder im Falle Chinas Hunderte von Millionen) aus den Dörfern in die Städte zieht. Man sorgt für ordentliche, wenn auch spartanische Wohnungen, öffentliche Verkehrsmittel und zieht ausländische Direktinvestitionen an, um Produktionsstätten zu errichten.
Mit einer gewissen Ausbildung werden die Stadtbewohner geschickt in der Montagefertigung. Niedrige Arbeitskosten ermöglichen es, Waren billig zu montieren und zu attraktiven Preisen zu exportieren. Der Kreislauf wird durch weitere Zuwanderung, mehr ausländische Direktinvestitionen und erweiterte Produktionskapazitäten fortgesetzt. Das Pro-Kopf-Einkommen steigt von einem niedrigen auf ein mittleres Einkommensniveau.
Um jedoch in die große Liga der hohen Einkommen aufzusteigen, braucht man Hochtechnologie, die für Innovationen und Produktion mit hohem Mehrwert eingesetzt wird. Daran mangelt es China.
China-Befürworter scheinen beeindruckt, dass 90 % unserer iPhones aus China kommen. Das stimmt zwar, aber die chinesische Wertschöpfung beträgt nur etwa 6 %. Wenn ein iPhone 1.000 Dollar kostet, gehen nach Abzug der Importkosten und Lizenzgebühren nur etwa 60 Dollar nach China.
Tatsächlich haben nur sehr wenige Länder (mit Ausnahme der OPEC-Mitglieder) jemals den Sprung von einem Land mit mittlerem Einkommen zu einem Land mit hohem Einkommen geschafft. Die einzigen Beispiele in Asien sind Japan, Südkorea, Hongkong, Taiwan und Singapur.
Viele weitere Länder (Malaysia, Indien, Türkei, Thailand, Brasilien, Mexiko, Argentinien, Russland, Chile und andere) sind gemeinsam mit China in der Falle des mittleren Einkommens gefangen.
Ein hohes Wachstum von einem Land mit niedrigem Einkommen zu einem Land mit mittlerem Einkommen ist nicht überraschend und sollte erwartet werden. Es ist kein „Wunder“. Es ist einfach das, was passiert, wenn man gegen die Korruption vorgeht, genügend Infrastruktur aufbaut und Millionen Menschen vom Land in die Stadt zieht. China hat das getan.
Die Schlüsselvariable bei der Vorhersage des chinesischen Wachstums in den kommenden Jahren ist daher die Technologie. Kann China nicht nur ausländische Technologie (zu hohen Kosten) lizenzieren, sondern auch seine eigene Technologie entwickeln, die den Konkurrenten in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften voraus ist?
Die Aussichten sind hier für China nicht gut. In Bereichen wie fortschrittliche Halbleiter, Hochleistungsflugzeuge, medizinische Diagnostik, Kernreaktoren, 3D-Druck, künstliche Intelligenz, Wasseraufbereitung und virtuelle Realität hat das Land wenig oder gar keine Erfindungs- oder Produktionskapazitäten gezeigt.
Die von China gezeigten fortschrittlichen Projekte (z. B. die Hochgeschwindigkeitszüge, die leise mit 310 km/h fahren) werden mit von Deutschland oder Frankreich lizenzierter oder gestohlener Technologie durchgeführt. China hat kaum eigene Innovationen hervorgebracht.
Aber der Kanal der gestohlenen Technologie wird durch das Verbot von Exporten fortschrittlicher Halbleiter nach China und durch Sanktionen gegen die Verwendung von 5G-Systemen, z. B. von Huawei, abgeschnitten.
Hinzu kommt, dass China mit starkem wirtschaftlichem Gegenwind in Form von übermäßiger Verschuldung, ungünstiger Demografie, kollabierenden Immobilienmärkten und einem Mangel an Öl- und Erdgasreserven zu kämpfen hat.
Aktuell versucht sich das Land von den pandemiebedingten Ausfällen zu erholen, während die Welt möglicherweise in eine weitere globale Rezession eintritt (die schlimmer ist als die von 2008).
Auch geopolitisch hat China mit starkem Gegenwind zu kämpfen: Völkermord an der uigurischen Minderheit, unfreiwillige Organentnahme bei politischen Gefangenen, Konzentrationslager, Kindermord an jungen Frauen (mehr als 20 Millionen getötete Mädchen), Unterdrückung der Religion, Zensur, Sozialpunkte-System, Hausarrest und Enteignung von Unternehmern wie Jack Ma von der Alibaba Group.
Vor allem aber wird China durch die Rückkehr zum Kommunismus, im Stile Maos unter der Führung des neuen Kaisers auf Lebenszeit, Genosse Xi Jinping, behindert.
Xi hat die relativ offene Wirtschaftspolitik Deng Xiaopings, die von 1992 bis 2007 unter der Führung von Dengs Nachfolgern Jiang Zemin und Hu Jintao vorherrschte, weitgehend aufgegeben und eine aktualisierte Version von Maos Politik eingeführt, die die Kommunistische Partei und ihren „zentralen Führer“ in den Mittelpunkt aller Entscheidungen und der wirtschaftlichen Ausrichtung stellt.
Chinas wirtschaftlicher Gegenwind lässt sich in drei Worten zusammenfassen: Schulden, Demografie und Entkopplung.
Es gibt zahlreiche empirische Belege dafür, dass ein Verhältnis zwischen Staatsverschuldung und BIP von über 90 % zu einem langsameren Wachstum führt. Es ist schwierig, den Wert für China genau zu bestimmen, aber das Verhältnis von Schulden zu BIP liegt wahrscheinlich bei 350 %.
Dieses Problem wird in China noch dadurch verschärft, dass ein Großteil der Schulden nicht produktiv eingesetzt wird. Ich habe Bauprojekte auf dem Lande in China besucht, wo neue Städte förmlich aus dem Boden gestampft wurden.
Zu den Städten gehörten auch Flughäfen, Autobahnen, Golfplätze, Kongresszentren und andere Einrichtungen. Es war alles leer. Außer einer Handvoll Vorzeigemieter war keines der Gebäude belegt. Versprechungen über künftige Mieter klangen hohl. Der Bau schaffte zwar für einige Jahre Arbeitsplätze und Materialeinkäufe, aber die schuldenfinanzierte Infrastruktur war völlig vergeudet.
Die einzigen Auswege aus einer Schuldenfalle, wie sie China aufgebaut hat, sind Zahlungsausfall, Umschuldung oder Inflation. Die letzten beiden sind nur verschiedene Arten von Zahlungsausfällen.
Die Situation löst sich nicht unbedingt schnell von selbst. Die Schuldenlast kann über Jahre hinweg bestehen bleiben. Erwarten Sie einfach kein robustes Wachstum, solange sie bestehen bleibt.
Die Geburtenrate in China liegt jetzt unter der so genannten Ersatzrate. Diese Rate liegt bei 2,1 Kindern pro Paar. Berichten zufolge liegt die derzeitige Rate in China bei 1,6. Aber einige Analysten gehen davon aus, dass die tatsächliche Rate bei 1,0 oder sogar darunter liegt. Bei dieser Rate wird Chinas Bevölkerung in den nächsten 70 Jahren von 1,4 Milliarden auf etwa 800 Millionen schrumpfen. Das ist ein Verlust von 600 Millionen Menschen in einer Generation.
Wenn man davon ausgeht, dass die Produktivität konstant bleibt (eine vernünftige Annahme, wenn China der Übergang zur Hochtechnologie misslingt) und die Bevölkerung um 40 % schrumpft, dann folgt daraus, dass die Wirtschaft um 40 % oder mehr schrumpfen wird. Das wäre der größte wirtschaftliche Zusammenbruch in der Weltgeschichte.
Alles in allem dürften Pandemie, Demografie, Verschuldung, Entkopplung, Technologie und globale Rezession das chinesische Wachstum in den kommenden Jahren negativ beeinflussen.
Diese Wachstumsgeschichte wirkt sich unweigerlich auf die Geopolitik in Form einer möglichen Invasion in Taiwan und eines Krieges im Südchinesischen Meer aus.
Es handelt sich zweifellos um das größte wirtschaftliche und geopolitische Drama, das sich heute in der Welt abspielt, mit wichtigen Auswirkungen für alle Anleger.
Mit freundlichen Grüßen
Jim Rickards
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